本周棉花2401合约迎来大量交割，盘面为高升水仓单提供流动性，而贸易和正套头寸也存在大量接货需求，形成了历史上相对较高的交割量。交割结束后，郑棉盘面的托盘力量减弱，需要寻找新的利好驱动。

　　USDA1月报告偏空

　　美国农业部（USDA）1月月度供需报告整体偏空。从全球角度看，期初库存因乌兹别克斯坦2022/2023年度消费量下降增加8.5万吨；棉花产量增加5.7万吨，主要由于我国调增10.9万吨，抵消美国棉花产量减少；消费较2023年12月减少28.3万吨。整体上，产量增、消费减，期末库存相应增加。

　　美国方面，利多因素主要来自减产。2023/2024年度美国棉花产量继续下调7.5万吨至270.7万吨，主要是由于得克萨斯州减产；出口下调2.2万吨；期末库存下降4.4万吨。整体影响中性偏多，但是难敌全球整体平衡表偏空影响。

　　主要分歧还在消费端

　　国内方面，关于产量，市场已经达成一定共识。根据BCO给出的最新报告预估，新疆棉在548.1万吨，内地在40.9万吨，符合市场预期，未有调整。USDA1月报告调增了我国棉花产量至599万吨，同时进口继续调增10.9万吨，期末库存相应调增21.8万吨，对市场影响偏空。

　　目前，市场主要分歧还在消费端。年前织厂与贸易商补库给棉纱端带来了较大流动性。纺厂开机提升，整体库存结构好转，呈现原料小幅去库、成品大幅去库的态势。织厂订单方面，中小织厂反映年前订单尚可，但年后订单欠缺，心态谨慎主导。大厂方面，订单相对稳定。外单方面，确实存在部分春夏订单，但是订单尚未放量，普遍担忧订单的持续性。

　　需要关注的是，通过年前此轮补库，织厂原料库存已经达到高位，贸易商在看好年后订单的心态下进行轮库。如果年后订单不及预期，那么年前的补库相当于提前透支了利好，因此需要谨慎看待。

　　近期市场担心航线问题影响订单运输，因此订单出现前置。经过也门的航线为亚欧航线，对棉纺板块主要的影响是成品服装对欧洲的出口航线。从棉纺成品看，我国对欧盟出口占比在5%左右，从体量上看，影响相对有限。

　　总体来看，年后订单对于盘面的支撑有限，后期对棉花维持偏空运行观点，贸易商可考虑2403与2405合约的正向套利策略，暂以接货思路对待。（作者单位：紫金天风期货）