国海证券发布研究报告称，2024年元旦档和春节档的票房/观影人次均创历史新高，进一步验证优质内容供给能够创造观影需求。基于此，维持电影行业“推荐”评级。建议布局春节档影片背后的内容制作/宣发公司以及受益于大盘复苏的影投公司，重点推荐光线传媒(300251.SZ)(主投发行《第二十条》，储备《哪吒之魔童闹海》《小倩》)、横店影视(603103.SH)(2024年春节档影投第2，春节档下沉市场影院受益，出品《熊出没·逆转时空》《飞驰人生2》《第二十条》等)，重点关注万达电影(002739.SZ)(2024年春节档影投第1，出品《熊出没·逆转时空》)等。

事件：

根据猫眼，2024年春节档电影票房80.16亿元，破历史记录。

▍国海证券主要观点如下：

大盘表现：春节档整体票房创新高，人次较2023年同期有所增长，下沉市场表现亮眼。

(1)根据猫眼，2024年春节档票房80.16亿元，观影人次1.63亿，均创历史新高，平均票价49.1元。2024年春节档共8天(大年初一至初八共8天假期，含情人节，往年多为除夕至大年初六共7天假期，考虑到除夕票房较低，相当于比往年多2天)，2021年为往年春节档票房最高点，票房78.4亿元，人次1.6亿，平均票价48.8元。2024年大年初一至初八单日票房为13.45/10.56/10.09/9.51/11.91/ 9.11/8.73/7.14亿元，初五为情人节档期，票房逆跌。

(2)以同比口径看(大年初一至初六)，票价有所下降，人次同比增长。根据猫眼，2024年大年初一至初六票房合计64.6亿元，略低于2023年同期的67.5亿元，为历史第三成绩;观影人次1.30亿，高于2023年同期1.28亿，观影需求较好;平均票价较2023年同期下滑5.4%，推测原因为：①2024年头部影片平均时长为125分钟，而2023年春节档头部影片时长较长(《满江红》《流浪地球2》时长均超150分钟)，因此票价较高;②2023年《流浪地球2》等科幻大片适配于特效厅，而2024年缺乏特效大片，根据拓普，2024年春节档特效厅票房占比为18.8%，较2023年下滑1.4pct。

(3)下沉市场人次占比持续提升，票价韧性强，为春节档票房主力市场。根据艺恩，2024年春节档三到五线城市票房合计占比分别为59.8%，较2023年春节档提升3.1pct;人次占比60.1%，较2023年春节档提升1.9pct，春节期间返乡浪潮导致下沉市场观影需求旺盛;一至五线城市平均票价分别较2023年春节档下滑15.0%/6.6%/5.0%/ 3.3%/3.6%，下沉市场降幅明显更小，票价韧性强。

内容端：内容小年但影片质量优秀。

(1)根据猫眼，截至2月19日，2024年春节档《热辣滚烫》(中影/阿里影业出品)档期票房第一，票房29.56亿元(猫眼预测36.1亿元);《飞驰人生2》(淘票票/猫眼/博纳/中影/横店出品)列第二，票房26.3亿元(猫眼预测33.3亿元);《熊出没逆转时空》(横店/中影/猫眼/万达出品)列第三，票房15.6亿元(预测19.7亿元);《第二十条》(光线/中影/横店出品)第四，票房15.78亿元(预测23.9亿元)，《第二十条》口碑较好，大年初三至初七票房占比/单日票房呈现逆跌趋势，大年初五起超越《熊出没》列日票房第三，有望走出长线票房趋势。

(2)截至2月19日，2024年春节档上映8部影片中《红毯先生》等后四部票房不过亿，已陆续撤档改档;《热辣滚烫》等4部头部影片虽然不包含工业化大片且题材有一定同质化(除《熊出没》均为喜剧)，但豆瓣均分7.5分，为2019年以来最高，2023年为7.2分左右;票房主要驱动在内容端质量的提升。

渠道端：横店布局下沉市场，春节档明显受益。

(1)根据猫眼，2024年春节档万达/横店/幸福蓝海位列影投第1/2/4，累计票房10.0/3.0/1.36亿元，较2023年同期增长13.3%/26.8%/ 11.5%，较2021年同期增长15.4%/12.2%/7.1%;金逸/中影/博纳/上影较2023年同期同比3.3%/6.2%/-17.0%/2.6%。

(2)横店70%影城分布在三到五线城市，2024年春节档票房市占率较2023年提升0.3pct，其他头部影投较2023年市占率有所下滑，主要系春节人流下沉而头部影投影院在一二线城市分布较多所致。

风险提示：

市场竞争加剧风险，优质影片供给不足风险，观影习惯改变风险，其他娱乐形态竞争风险，政策风险，估值中枢下移风险，电影开发进程及票房表现不及预期，电影成本控制不及预期风险，存货、资产减值风险，资金不足风险，重点关注公司业绩不及预期等风险。